2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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