事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前(qián)七(qī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课"存款利率下调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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