调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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