金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(c攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别ǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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