5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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