作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布了(le)4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民(mín)消费价(jià)格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常(cháng)水平，通缩(suō)和(hé)通胀均(jūn)不构成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言(yán)过其(qí)实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉(lā)低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。从结构(gòu)上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价(jià)格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以及消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价(jià)格(gé)分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅(lǚ)游价格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促销以(yǐ)及国内油价下(xià)降影响，交(jiāo)通工具及交通工(gōng)具用燃料价(jià)格(gé)环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国(guó)际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期(qī)高(gāo)基(jī)数的影响，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤加工、化(huà)学(xué)原(yuán)料及制品(pǐn)相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需(xū)求(qiú)表现(xiàn)不及预期影(yǐng)响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充足(zú)的影响(xiǎng)下，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过其实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性看待物(wù)价数(shù)据，“通缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面，去年下(xià)半年核心CPI同比持(chí)续(xù)徘徊在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于正常波动(dòng)区间，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今年后续CPI同(tóng)比读数持(chí)续造(zào)成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随(suí)着下半(bàn)年生猪(zhū)需求的回升，以及(jí)中央猪(zhū)肉收(shōu)储工作的开展(zhǎn)，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食(shí)品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下(xià)半年物价水平有(yǒu)望逐步回(huí)归(guī)至正常水平、整体将保持(chí)温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要(yào)矛盾。

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