4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升(shēng敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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