金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到202岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点2年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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