近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

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　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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