事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(m八千米多少公里íng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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