上市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进(jìn)入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股退(tuì)市(shì)而退市的(de)情况(kuàng)，也未发(fā)生(shēng)过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由(yóu)于大(dà)多数上市公司(sī)是因经营不(bù)善导致退市(shì)，财(cái)务(wù)状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在(zài)很(hěn)大不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退(tuì)市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可(kě)转债(zhài)也(yě)跟着出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要建军是哪一年改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应(yīng)远离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的标的(de)。并密切关(guān)注可(kě)转债市场风格建军是哪一年变化，及时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是(shì)否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售(建军是哪一年shòu)条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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