来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动(d瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢òng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修(x瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢iū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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