2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(l无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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