金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经regretted用法及例句，regret的用法和例句济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投regretted用法及例句，regret的用法和例句融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的(de)regretted用法及例句，regret的用法和例句持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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