调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季(jì)度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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