事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(gu当年非典为什么神秘结束了ó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　当年非典为什么神秘结束了t="存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820156.png">

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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