5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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