5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(z拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳hèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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