来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè关一下月亮是什么意思)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàn关一下月亮是什么意思g)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时关一下月亮是什么意思政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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