原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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