4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业(y皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表è)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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