2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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