来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭="高瑞东 刘星辰(chén)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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