原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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