金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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