文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续1四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思3个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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