2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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