近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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