文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率50g是几两 50g是一两吗(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下50g是几两 50g是一两吗来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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