原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战(z200克等于多少毫升水，200克是多少ml水hàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年200克等于多少毫升水，200克是多少ml水、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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