金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cón大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水g)2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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