金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力(lì)也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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