4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7b昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名p、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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