美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一(yī)乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节态度。

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