事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗rong>23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13