金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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