美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。42周是几个月，42周是几个月保质期>

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市42周是几个月，42周是几个月保质期场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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