2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qiá莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱n)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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