2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长)代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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