5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年p>

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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