金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更(gèng)重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求)弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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