金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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