事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词ng>M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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