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特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川trong>2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

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