调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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