金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生n style="BOX-SIZING: border-box">地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生e="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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