来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一一滴水多少ml 一滴水多少克季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。一滴水多少ml 一滴水多少克p>

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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