近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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