2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助(z2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天hù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速(sù)可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天上游公司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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