2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(gu感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内ǒ)美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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